做個成功的「炸彈人」

小時候很喜歡玩「炸彈人」，尤其是與朋友對打，經常打到其他朋友無癮，要求換遊戲。

要在「炸彈人」勝出，第一件事是避險。
就算你「勁抽」到可以連放十個炸彈，你一被人炸中左，都立即game over,輸左一盤。

但是，又唔可以只顧躲避，不進攻。
如果不抓緊機會炸掉對手，到他食了power up,強化了自己，你就基本上沒有還擊之力。

當然，每一小局有運氣成分，但是一小時內的勝率，絕對是反映實力的。

股市何嘗不一樣？
-life is a game, 投資何嘗不是一種刺激的遊戲？
-充斥著「炸彈」
-避險第一
-適當時候要大膽進攻
-短線靠彩數，長線睇實力

祝各位「炸彈人」旅途愉快！

風險隨時會「實現」

今日討論的是＂7.23＂「動車事件」。

有關這件事的報導及評論實在太多了，有人指出，出事列車速度不夠快，不屬於「高鐵」，只屬於「動車」，為免不必要的爭論，我索性把它叫作「動車事件」。

在投資的風險管理裏，＂7.23＂告訴我們一樣重要的東西：
風險無處不在，且隨時會「實現」
（realize,引申為立刻反映在股票面值損失）

正如鐵路及設備股，為基金較喜歡的板塊之一，因為其客戶多為中國政府，收入穩定。
但是，即使一間公司，收入穩定，有政府訂單「撐腰」，都可以因為一次突發的意外，
在大市正常的時候，
一日間「蒸發」了近兩成。

由此可見「安全邊際」的重要：
如果你計算過一隻股票，覺得它在100元「抵買」，那麼你應該耐心等候80元「入貨」的機會，因為＂7.23"提醒了我們，
一隻基本因素良好的股票，在大市正常的時候，
都可以因為一次突發事故，跌至80元。

當中最難做到的是，如果該股票「碰不了」80元，就「忘記它」，彷如你從沒有了解過它一樣。

只有少數人能夠真正做到，
祝大家好運。

盈利維持年期（續）

那麼，「盈利維持年期」如何預測？
當然要「全盤了解該公司」。
除此之外，可以考慮：

1.）管理層是否英明？
一個人，他的壽命很可能取決於他有否注意自己的健康，均衡飲食，適量運動。

2.）行業本身的平均壽命如何？
如果碰上「夕陽行業」（如巴群在60年代的前身 - 當年在美國的紡織業），
即使配合最佳的管理，
也有如末期病人+最好的醫生：
通常最後都係certify

所以，有些板塊，我從不長線投資
(只要我一直保持理性，我想我會永不長線投資該等板塊）

一件好事，可以維持多久？

有經驗的投資者會考慮市盈率(p/e)及股本回報率(roe)，
但是，有多少人會考慮「盈利維持年期」？

舉一個簡單的例子：

一位教院畢業的新晉教師，大家會預計他由25歲賺錢至55歲（較保守），
即是話，他的「賺錢年期」是30年。

另一位是職業籃球員，同樣25歲開始賺錢，但是大家預計他35歲就「玩完」（如姚明），
他的「賺錢年期」只有「黃金十年」。

打算長線投資一家好公司之前，考慮「盈利維持年期」十分重要：
一件好事，可以維持多久？
一家好公司，可以有多少年的增長？

有些公司只有兩三年光輝，有些百年老店仍然穩步增長

投資風格只有一個準則：明智

坊間的投資風格，五花八門：
長倉，短倉，宏觀，大，中，小企，「由下而上」，趨勢，槓桿，高，中，低風險......

在御龍，投資風格只有一個準則：
「明智」

（參考巴菲特2010年報第19頁
'fund consultants like to require style boxes such as "long-short","marco","international equties".
At Berkshire our only style box is "smart".)

小心看待財務指標

繼「九倉」事件後，今次的主角是某中國保險公司。

某財經消息披露，a保險公司的半年計保費收入，增速超過b公司。

數據是死的，但是若果投資者死搬數據去比較，就會有錯誤的結論。

事關a公司專做財產保險，即係短期合約，一年後到期，就好似電話plan續約咁，要和競爭對手「爭崩頭」。
不用問，b公司是專做壽險的，百年鐵約，年年坐響度等收錢。

你係老闆，假設其他情況相同，你想做邊種生意？

所以，不用講，我「睇好」邊間的長遠發展。
我依排都講到厭了。

十年升十倍

與一般人想的不同，要一隻股票「十年升十倍」，一年的升幅不是太大。
其實只要其平均每年升26%就行了。

以上文提到的保險股為例，如果$26買入，一年後升至$33就以經達標。
以$26買入，第一年的增幅只是以$7為目標。

簡單來說，第一年平均每月升6毫子，我就已經心滿意足。

最緊要是買入的股票，生意來源穩定，長升長有。

金融從業員應該買快餐股？

正與朋友討論金融股的時候，他說：
「我是不會涉足金融股的。

作為金融從業員，萬一金融海嘯掩至，好像當年citibank及aia一樣，自己俾人裁員，
如果自己持有的金融股仲好似aia / citibank 咁插水，俾其他股插得仲勁，咁就真係「雙失」：
沒有工作，沒有資產。」

我就同佢講笑：「睇你都無真材真料，淨係識得呃飯食，俾人炒左都揾唔番工，等政府資助架啦。
如果金融海嘯一到，同病相憐的人應該不少，他們會點樣過生活？
平時響屋企做「電車男」，得閒落樓下食快餐，「慳皮」。
睇嚟，到時候快餐股不會受太大影響，仲有可能反升。」

其實，快餐股的抗跌能力較高是事實，因為它們的生意來源非常穩定。

現在有一隻快餐股，近幾年業績不錯，難得p/e還只是與大市看齊，金融從業員長線持有，以平衡風險，實屬佳品。

假若「個天塌下來」

小弟近日就美國受評級機構警告一事，弄得一頭霧水，不知如何是好。

究竟應該相信美國人是理智的，國會通過財政緊縮方案，
還是先行退市，以防萬一美國國債遺約？

就這件事與一位長線投資者交談，他只是提醒了我一樣東西：
「作為長線投資者，你要考慮的問題不是市況對股價的影響，
而是：有甚麼生意，不論市況好壞，長做長有？」

我立即想起前期文章提及的保險股：
保險生意，尤其是人壽保險，正是不論市況好壞，長做長有。
假設「個天塌下來」，出現了信貸危機，國與國之間不信任，貿易少了，
中國人依然會買保險，保障家人。

我不是說保險生意在全球危機的情況會不受影響，而是說，
就算發生最壞的情況，中國的壽險生意，受影響是有限的。

更何況該股現值$26，就算2008年海嘯期間，亦堅守$20，
作為行業龍頭，長遠發展一片光明，現價居然只是海嘯價加上3成，點計「安全邊際」都夠安全。

最重要的是，買入後，即使美國違約，我都可以安然「睡大覺」。
每年等收息，
十年後預左至少升幾倍。

其實龍股，一直就在大家眼前，只是各位
-能否看清真相
-有沒有足夠膽識及定力，「安全位」買入，多年持有

這情況就好像電影情節那麼「leung」：
主角們兜兜轉轉，十年八載後發現，原來最愛一直在附近。

大家不要笑，這等事情，在股市一直都有發生，將來都一定是。

彈珠機與股價波動有關？

各位不可以否認的一個事實：
大體而言，樓價比股價穩定。
所以，負擔得起的投資者，多數把大部分本金，投放在樓市。

我嘗試為此找出合理的解釋。
曾經，我認為「樓是磚頭」，是有形資產，可以解釋得到。
但是，當我想到「領匯」的資產，都十分「有形」，各位師奶買餸的時候都會接觸到，她們應該感到安心，可以長期持有，而股價亦不太波動。

事實卻不是如此。師奶會「夾錢」買樓長線持有，但是小注買「領匯」，而且是炒賣性質。

既然這解釋不了，我就要想出真正的原因。

忽然間想起「巴菲特傳」內提及，巴菲特年青的時候，與友人合資經營「彈珠機生意」。
他們的經營模式很簡單，把彈珠機放在髮型屋內，顧客等剪頭髮時無聊，見到彈珠機，就會不自覺地消費。

謎底已經解開！
正正是「彈珠機現象」，令股市交投活躍！

因為各媒體經常轟炸財經訊息，加上股市「低門檻，成交簡便」，令到普羅大眾，不知不覺間，像身處「彈珠機群」中，頻密交易。

交易多，亦直接導致股價波動。

各位忠實fans,作為長線投資者，大家應該如何自處？
-不主動留意股市 （即使被動地「收料」都已經資訊氾濫......)
-買賣前:

三思

小心計算財務指標

剛剛看見電視的財經短訊，「某投行」話重申「九倉」（4：hk)＂增持＂，目標價$110，足足現價成倍有多。

因為近來「九倉」多人提及，我亦都花少許時間翻閱它們的年報，大約了解該公司。

單看數據，「九倉」的數據十分亮麗：
上年每股營利$12，
現價大約$50，
即是話市盈率只有4倍多！

作為大藍籌，實在是「抵到爛」，以恒指現水平11倍多來看，可以說是「3折發售」！

不過，我很快便看出當中的破綻。

上年每股$12的營利當中，公司賣物業及物業重估增值佔了$10，

即係話，當中$10是靠「賣家當」，和物業價格「海鮮價上漲」而來的。
去除這些「水分」，真正營利只得$2，實質市營率為二十多倍，實在說不上吸引。

我們要留意：
-財務指標是否含有「水分」
-不要盡信「大行報告」。大行每日都發表報告，有時製作粗疏，會犯下基本錯誤。

「M記」真令人歎服，但是......

在6月的文章（選股由早餐開始），我說「睇淡」「M記」的長遠增長，但是今日的經歷，真的令我歎服「M記」。
現在小弟身處德褔「M記」，因為等人，而且肚餓，買了一個「雙牛芝堡」（堅持value-spending)

在我面前的，是一家全新翻新的店舖。
所有員工穿上水手服，耳目一新。

前線員工，清一式「後生美女」，當然是希望增加大家的消費，和希望顧客留下好印象，日後再次光顧。

你不能不佩服「M記」的行動迅速，緊貼客人的脈搏，看來，它們能維持霸主地位，以及擴張勢力，是理所當然的。

但是......

這些改變的背後......

可以想像，豪華裝修，所費不菲，
「後生美女」們的人工，肯定與最低工資有一段距離。

就算「M記」打勝仗，亦是「慘勝」，每100元的增長，是用90元，甚至更多，而換來的。

大家想想，真正「有底氣」的公司，怎會近來反而推出$20餐的優惠？

我堅持認為，「M記」的做法是不長久的，就好像一個病人，根本的問題解決不了，不斷用藥「拖住」。

但是如今醫學昌明，用藥可能可以拖好多年，
甚至拖到有一日，忽然研究出解決辦法，醫斷尾，吹脹！

自摑三巴

先日至笑完「李寧」苦主，話咁快就「報應到」，小弟的361度 - 正180度插水中。

作為價值投資者，實不應該為短期波動操心，但是我發現自己違反了一條重要規則 （我認為自己犯了錯，至於這是否「錯誤」，大家看看我的規則再評論）

該規則是真正價值投資者的金科玉律，就是：
-所投資的公司，要有獨特之處，獨特得連競爭對手都難以抄襲

回想「波鞋股」板塊，正是遇著「容易有競爭對手」的問題。
想像一下，香港首富「李生」一日「身痕」，唔抵得李寧咁得戚，大舉興兵，投放百億資源，配合美女，名人宣傳，大推「超人波鞋」，
可以預見的是，不足一年，「超人波鞋」會立即成為李寧的一個超級競爭對手。

即係話，李寧防唔住。可以引申至
「一般中國品牌的波鞋股根本防不住」

這個問題在整個波鞋板塊都存在，因為中國人買波鞋，一係就追外國名牌，一係就買中國牌子，但他們的心態會覺得
「邊間中國牌子都係差不多」

所以，即使預計來年波鞋股有前途，我仍然修正自己的過失，低價扔售。
這是我的風格，真正的價值投資的風格。

我不希望投資組合內有股份，需要經常估計行業狀況和該公司的市佔率。

真正值得長揸的股份，你可以底氣十足地，預測它十年後，公司大概的狀況。

「李寧」的啟示

數月前，小弟與一位有資深投資經驗的朋友，不約而同選中「波鞋股」作為長線投資組合的一部分，
他的選擇，很不幸，是「李寧」，而我則睇中另一家。

因為他是本blog既忠實fans,為免勾起他傷心的回憶，我不談論「李寧」的近況，各位自己查看吧。
當然，小弟的「波鞋股」亦「跑輸大市」，但相比之下，情況就好得多。

因為我知道他不介意，事後我問他為甚麼當初選擇「李寧」，他亦不介意告訴我，自己對「波鞋」的研究不多，想起「李寧」是龍頭，市盈率不高，又經歷大幅調整，下跌空間有限，就入市。

其實我對「波鞋」的研究不多，在這方面的投資成績亦不佳，實在沒有資格評論。
不過，至少我避開了「李寧」，原因是：
-我留意到其市佔率不升反跌

比起它的絕對位置（如該公司的市佔率），我更在意該公司的變化（市佔率的升/跌）。
預測事物的未來，是建基於了解其變化，這正是所有科學預測（包括微積分）的精髓。

這亦呼應「抓緊將來」的思想。

最後，關於「波鞋股」本身，我認為未來「波鞋」的需求會節節上揚，所以即使短期股價下跌，我亦繼續持有。

（to苦主：
「擺咗你上枱」真係唔好意思，但是希望大家引以為鑑。
你放心，小弟都會有「失手」的時候，到時必定會「自摑三巴」,post自己個case俾大家討論）

風馬牛不相及 -「雲格」與「巴菲特」

相同之處：他們都著重「價值投資」
不同的結局：一個被人「捧上天」，
一個被fans罵得「狗血淋頭」

「保本」的背後

近日有客戶問我，我的基金是否保本？
我直接了當地回答：不是。

很多人追求保本，事實上這個心態亦是正確的，畢竟「咩都假，保本第一」。
問題在於，他們追求「硬保本」，即一年後，必須要見到投資回報為正數，否則你就要賠償損失。

如果你想一想「保本的背後」，你就看得出其不化算的地方：
保本只有兩種，「吹水」的，和有實質資金支持的。

「吹水」的，即是假保本，兌現不了承諾的，不討論。
有實質資金支持的，即是說假如客戶投資一百萬，我有一百萬現金back-up，萬一投資出了甚麼問題，我有一百萬賠償。

實質上back-up唔駛咁多，但是就突如其來的金融海潚可以蒸發50%以上的資產來看，50%，即五十萬，是「接住」一百萬投資的最少的back-up.

那麼，問題就來了：
如果自己的投資回報足夠好的話，為甚麼我要用五十萬cash「接住」你的投資，而不自己用那五十萬投資呢？

所以，我們得出一個結論：
「硬保本」的東西，回報不會好得到那裏去。

講回小弟的基金：
我的投資是0%「硬保本」，
但是憑我「做足功課」，理性的操作，及客觀的眼光，
我「有絕對的信心」（留意，我依然堅持沒有「硬保證」），
長遠來說，勝過其他的投資「幾條街」

按兵不動

忠實fans應該留意到，近幾日我沒有新文章，這正好反映了我的處世哲學：
-如果沒有更好的選擇就「按兵不動」，以不變應萬變

比如近幾日無甚麼新idea,唔想d文章寫來寫去都係講嗰「三幅被」，就寧願唔寫，「寧缺莫濫」，保持質素。

這令我想起中環的一家日本麵檔：
-堅持真材實料
-堅持每日限量發售 （因為他＂一腳踢＂，人手不足）
-堅持不開分店，即使有資金＂送上門＂

我沒有＂幫襯＂過，但是肯定他時至今日依然非常成功，照樣大排長龍。

上市公司的管理層都要做到這一點：
-公司的利潤，如果沒有好的用途，便應該儲起來，或者派回股東，切忌為了「做點東西」，胡亂消費或投資。
若果公司不能好好處理利潤，投資者便要三思。

對待自己的投資組合亦一樣：
-除非看到明顯的機會，或者察覺到問題，否則不要為了「買\賣點東西」而經常交易，這樣很可能得不償失。

「巴塞」與必賺的企業

近來聽到「巴塞」球員＂保贊＂可能的轉會消息：

-計劃以1，000萬歐元轉至意甲「羅馬」
-當中有＂回購條款＂：
兩年內，「巴塞」有絕對權利，以1，500萬買回＂保贊＂

倘若成事，將對「巴塞」十分有利：
-「巴塞」"穏袋＂1，000萬歐元
-保贊的未來只有兩種可能，假如他失敗了，證實與頂級球星還有一大段距離，那麼「巴塞」就慶幸能及早＂套現＂
-倘若保贊成功了，蛻變成頂級球星，「巴塞」可以用1，500歐元的超值價回購，成功轉嫁風險給「羅馬」的同時，還白撿了「羅馬」對＂保贊＂的培訓支出及給予＂保贊＂的上場經驗。

這令我想起股市上，成功的企業模式：
-能把風險/成本轉嫁給消費者的企業

生產成本低的時候，賺取大量差價；
生產成本高的時候，提價以維持利潤，順便藉著競爭對手＂做唔住＂而倒閉，大舉攻佔市場份額

通常這些成功的企業，都有「巴塞」的特質：
-行業龍頭
-良好口碑
-獨特而成功的運作模式
-重視長線發展

唯一與「巴塞」不同的是，成功的企業絕少負債。
（其實，「巴塞」比起競爭對手來說，算是少負債的了）

「阿媽教落」

我有幸有個非一般媽媽，經常灌輸「傳統智慧」，其中有一定的道理，

部分可以應用到股市中：

-不要做徒勞無功的東西 （所以我今日不上街遊行）
-凡事盡力而為，不要怨天尤人，若果失敗，一定是自己的問題，記住可以改進的地方
-「咩都假，最緊要唔好被人呃哂d錢」
-複雜既嘢好易壞 （她堅持手機只用最簡單的型號，能打出打入就ok)
-平時唔好帶信用卡出街，想買貴重東西就返屋企攞張卡，俾自己「過冷河」，心儀的東西不會一下子消失的
-別人主動推銷的通常都不是好東西
-看穿他人的意圖
-在任何時候，若感到任何不妥，便以任何藉口，立即抽身

分享完畢。
至於怎樣應用在股市，各位聰明人自己想想吧!

（其實媽媽真的有潛質做師奶股神，可惜她的加減數實在太差勁了.......)

風險「相對論」

小弟讀物理出身，曾皮毛地了解過著名的「相對論」：
相對論的其中一部分，講明時間的長短不是絕對的，而是會隨著不同的速度，所謂的「同一時間」會有不同的變化。

現在，我提出 投資風險「相對論」：
-投資風險不是一個絕對的數字，而是與你對它的了解有關
-就觀察所得，當中的關係是反比，即了解愈多，風險愈少

這理論，假如屬實，有深遠的影響：
-推翻證監會的「絕對風險評級」，大家重新認識「風險」

所有科學理論都要經過兩重測試：
-是否貼合歷史數據？
-能否準確預測未來？

歷史數據，＂雨潤事件＂已屬力證。
至於預測將來，我充滿信心，大家請拭目以待。